【联讯医药公司点评】:参芪扶正和鼠神经生长

来源:https://www.80088005.com 作者:社会科学 人气:114 发布时间:2019-02-01
摘要:事件:10月25日晚间,公司发布三季度业绩公告,前三季度营业收入为68.41亿元,同比增4.90%;归属于母公司所有者的净利润为9.40亿元,同比下降77.86%;扣非归母净利润7.96亿元,同比增

  事件:10月25日晚间,公司发布三季度业绩公告,前三季度营业收入为68.41亿元,同比增4.90%;归属于母公司所有者的净利润为9.40亿元,同比下降77.86%;扣非归母净利润7.96亿元,同比增17.15%。其中18Q3单季度营收22.77亿元,扣非归母净利润2.24亿元,分别同比增1.32%和0.27%。

  公司前三季度营业收入为68.41亿元(+4.90%),扣非归母净利润为7.96亿元(+17.15%),营收增速自2011年以来首次回落到个位数水平,主要是受中药注射剂和辅助用药限用政策影响,参芪扶正注射液和鼠神经生长因子营收增速下滑拖累,今年前三季度这两个产品的营收分别为8.21亿元(-36.18%)和3.6亿元(-16.04%)。我们认为政策因素给公司营收增长带来的消极影响边际效应正逐渐减弱,一是从单季度营收角度来看,参芪和鼠神经生长因子自从去年第四季开始大幅下滑后,今年前三季度销售情况已经基本稳定,未出现销售继续恶化情况,18Q3季度还环比有所上升;二是参芪和鼠神经生长因子二者销售收入在公司总营收中的占比已经大幅下降,从去年末的24.5%下降到17.3%;三是二线品种快速增长对冲,以消化道产品线为代表的二线品种仍然维持较快增速。综上,我们预期从明年开始,公司营收端大概率重回两位数增速。

  细分产品方面,产品结构持续优化,公司二线品种崛起,消化道产品线和微球增速尤为亮眼。消化道领域产品实现收入人民币9.62亿元,同比增长28.70%,其中艾普拉唑受益新进国家医保目录,叠加去年独家注射用艾普拉唑纳获批上市,在连续两年录得50%以上的高增速的基础上,继续取得35%左右的高增速;雷贝拉唑增速47.48%,延续去年和今年上半年的增速(2017年+56.68%)。我们预计随着各地新版医保目录调整完成和招投标,继续带动艾普拉唑和雷贝拉唑保持高增速,艾普拉唑未来三年有望成为十亿级别重磅产品。微球平台首个上市品种注射用醋酸亮丙瑞林微球国内首仿,前三季度营收4.6亿元,增速35.38%,中标价格比国外进口同规格抑那通(日本武田制药)低约28%,价格优势有利于进口替代,微球产品技术门槛较高,预计未来两年仍会保持30%左右增长。另外,注射用伏立康唑实现销售收入人民币1.92亿元,同比增长22.85%,延续去年较快增速(2017年24.72%)。

  我们预测2018-2020年,公司营业收入为89.7/101.2/115.8亿元,归母净利润分别为12.0/13.4/15.4亿元,对应每股EPS为1.68/1.87/2.15元,今日收盘价对应市盈率分别为17.1/15.4/13.4倍。公司拥有充沛的净现金,估值合理偏低,维持“买入”评级。

  药品降价超预期;中药注射剂政策持续收紧影响参芪扶正注射液销售;研发进度不及预期。

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